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　　起原：尧望后势

　　小序：本年以来港股引颈中国钞票，蛊卦寰宇投资者怜惜。那么谁是加仓港股的主力？各类资金主要买卖哪些标的？表里资执仓结构若何？后续还有些许增量资金？详见论述。

　　一、哪些资金在买港股？

　　字据港股托管机构拆分来看，南下资金或是本轮作念多港股的主力资金之一。1月14日至2月26日，港股通累计净流入1672.1亿港元，而同时国际中介、中资中介和香港腹地中介别离减仓787.0亿港元、554.6亿港元、97.7亿港元。

　　节律上，春节前后，外资净流入范围抬升，但又于2月中旬止盈，而内地资金执续南下。具体而言，DeepSeek激发了国外资金关于中国钞票的重估，代表外资的国际中介自1月27日起转为快速加仓港股，但又于2月17日运转转为净流出。与之相对的是，南下资金为港股执续孝敬增量。

　　此外，比拟于以前港股几次反弹，本轮南下资金流入更矍铄。和22-24年期间4次由宏不雅因子驱动的反弹比拟，由于本轮的改善更多源自产业趋势迭代和企业盈利诞生，重叠港股仓位和估值在大涨后仍较低，因此本轮南下资金净流入节律渐渐加快，尤其是在近一周震撼调理的商场环境中呈现出了“越跌越买”的特征。

　　二、各类资金加减仓港股结构有何特征？

　　行业层面上，春节以来港股的火热行情中，AI和医药等成长板块是资金流入的主要标的，而红利有关板块遭减仓较多。字据测算，2月3日至2月26日，资金主要加仓软件办事、专科零卖（主要为阿里巴巴）、药品及生物科技、媒体及文娱和电讯等板块，净流出银行、保障、建筑、纺织及衣饰和工业工程等行业较多。尽管AI板块是南下资金与外资的共鸣，但具体增配顺次有所相反。外资大幅增配以软件办事、资讯科技器材为代表的中上游顺次，而南下资金除了增配专科零卖、电讯、半导体等顺次外，还等闲增配无数“AI+”规模，包括媒体文娱、医疗医药、汽车等。

　　况兼，值得疑望的是，除了“AI+”板块除外，南下资金依然执续流入红利板块，并与部分中资中介和香港腹地中介资金酿成共振。2月3日至2月26日，南下资金依然执续流入以银行、公用行状、保障为代表的红利板块，并在公用行状和保障上与中资中介资金酿成共振。

　　个股层面上，从四类机构净流入前十的个股来看：

　　南下资金撤职“科技+红利”的“哑铃型”树立。不仅大幅流入以阿里巴巴、中国挪动、快手、中芯国际、黑芝麻智能等为代表的AI企业，且仍在执续流入以工商银行、中国银行径代表的高股息个股。然而港股通关于腾讯控股、中国海洋石油好意思团和小米集团减仓较多。

　　外资权贵珍摄具有特点贸易款式的科技和破钞企业，减仓阿里巴巴和金融行业较多。一方面，其大幅加仓腾讯、小米、好意思团、商汤、金蝶国际、比亚迪电子和黑芝麻智能等科技龙头，另一方面，国际关于一些“新破钞”企业，包括老铺黄金、名创优品也有一定珍摄。此外，外资的减仓主要网络于阿里巴巴和盟国保障、汇丰控股、招商银行等金融股。

　　中资中介资金执续流入金融和石油等高股息个股，主要减仓近期热点的腾讯控股和阿里巴巴。中资中介区间净流入范围前三的个股为邮储银行、中国吉利和中国海洋石油，减仓腾讯控股、阿里巴巴和汇丰控股较多。

　　香港腹地中介资金树立愈增多元化且“小众”，但相同主要减仓腾讯控股和阿里巴巴。香港腹地中介主要加仓中环新动力、中国儒意、复星国际和灵宝黄金，净流出阿里巴巴和腾讯控股的范围较多。

　　三、表里资执仓结构若何？还有些许增量资金？

　　（一）外资

　　外资执有港股范围处于21年以来的中等水平，对港股执仓占比则处于历史低位。截止2月26日，国际中介执股市值为16.30万亿港元，占港股辅导市值的比重为45.65%，处于2021年以来11.1%的较低分位数水平。对标21年2月和23年1月的执股市值来看，外资执股市值或还有1.87/7.70万亿港元的提高空间。对标23年和21年的高点时辰的执股市值占比来看，在港股市值不变的假定下，外资或还有1.41/0.24万亿港元的执仓范围提高空间。

　　行业层面，外资偏好资讯科技、可选破钞和金融行业，共计仓位占比近80%。截止2月26日，国际中介前5大重仓行业别离詈骂必需性破钞、资讯科技、金融、地产建筑和工业。况兼拉长来看，尽管以前几年外资流出港股较多，但资讯科技和可选破钞和的共计仓位占比却执续高涨，均与21年2月和23年1月的水平异常。

　　个股层面，2021年以来，外资前十大重仓股清一色为科技+金融龙头。截止2月26日，国际中介前5大重仓行业别离是腾讯控股、阿里巴巴、小米集团、好意思团和盟国保障。2021年以来，外资对个股的偏好也较为固定，前十大重仓股较为褂讪，尤其是腾讯控股和阿里巴巴长期占据前两大重仓，现时多数重仓股的仓位依然高于21年2月和23年1月的水平。但值得疑望的是，2024年4月以来，国际中介前五/前十大重仓股执仓范围占比飙升，或指向外资执股网络度执续高涨、主要拥抱港股科技和金融龙头。

　　（二）内地公募基金

　　截止2024Q4，公募港股仓位为11.5%，较历史高点仍有一定提高空间。截止2024年四季度，全执仓口径下，主动偏股基金港股投资市值为3675.58亿元，占一齐股票投资市值的比重为11.5%。假定其港股仓位回到历史最高水平的话，字据24Q4的执股范围推算，或仍有700亿以上范围的增量。

　　行业层面，主动偏股基金长期重仓可选破钞和资讯科技。十大重仓股口径下，截止旧年四季度，公募的港股前五大重仓为资讯科技、可选破钞、医疗保健、动力和工业。但由于以前几年对红利板块的增配，现时主动偏股基金在科技互联网板块（资讯科技行业+阿里巴巴+好意思团，全文同）的仓位刚回到23年一季度的水平，距离21Q1的最高点依然有2.86%的仓位提高空间。

　　个股层面上，公募港股重仓股波动相对较大，但关于腾讯和好意思团的偏好较褂讪。截止24Q4，主动偏股基金前五大重仓股为腾讯控股、好意思团、中国海洋石油、小米集团和阿里巴巴。比拟较于外资重仓股，公募港股重仓股的行业树立愈增多元化且变化更大。此外，对比21Q1和23Q1来看，公募在腾讯控股、好意思团、小米、阿里巴巴等科技龙头的仓位仍有较大提高空间。

　　（三）非公募港股通

　　获利于以前几年南下资金的大幅流入，旧年四季度，剔除公募基金后的港股通执仓市值超3.4万亿港元。截止24Q4，剔除非QDII公募基金港股投资市值后，其余内地资金通过港股通的执仓市值为30124.8亿港元，占比为87.9%。假定24Q4险资对港股仓位为10%-30%，按照险资利用余额中股票和基金投资市值估算，则保障执仓占港股通的比重约为13%-40%足下，这也就意味着有港股通中可能有一半及以上的资金可能来自于散户、私募和银行明白等其他投资者。

　　行业层面上，非公募港股通主要重仓金融、资讯科技和可选破钞。截止24Q4，剔除公募后的港股通资金前五大重仓行业为金融、资讯科技、可选破钞、电讯和动力业。对比公募基金，其余南下的内地资金对红利板块的树立比例更为权贵。非公募港股通对资讯科技+阿里巴巴+好意思团共计执仓占比为27.19%，低于21Q1和23Q1的水平，后续或还有调仓空间。

　　个股层面上，非公募港股通更偏好金融、动力和运营商等高股息标的。截止24Q4，剔除公募后的港股通资金前五大重仓股为腾讯控股、中国挪动、中国海洋石油、建设银行和工商银行。

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